2013年11月，美國(guó)投資人艾琳•李發(fā)布了一份報(bào)告，報(bào)告中將在私募和公開市場(chǎng)估值超過10億美元的創(chuàng)業(yè)公司作為一個(gè)類別單獨(dú)提出，并將其命名為“獨(dú)角獸公司”。

　　近兩年，隨著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)乃至整個(gè)TMT行業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也在最近數(shù)年間涌現(xiàn)了一批估值超過10億美元的獨(dú)角獸公司。其中有些公司從宣告成立到成長(zhǎng)為獨(dú)角獸僅僅用了一年多甚至更短的時(shí)間。

 

是什么在承載獨(dú)角獸？

 

　　峰瑞資本創(chuàng)始合伙人李豐認(rèn)為，過去五年里，世界范圍內(nèi)之所以出現(xiàn)如此多未上市就估值很高的獨(dú)角獸公司，是因?yàn)橘Y金的大量供給推高了資產(chǎn)價(jià)格。

　　“歷史上從來沒有任何一個(gè)歷史階段印過這么多錢投到金融系統(tǒng)。”李豐表示，“從2009年開始，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來了非常多的商業(yè)模式、足夠大的想象空間和變化，是它們承載了這些昂貴的、數(shù)量巨大的獨(dú)角獸。”

　　根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2015年上半年天使投資市場(chǎng)共發(fā)生投資809起，投資交易共計(jì)涉及金額7.43億美元。在2015年上半年活躍的109家天使機(jī)構(gòu)中，平均每家投資8.81個(gè)案例，每起平均投資91.84萬美元，較2014年全年上升33.7%?；钴S機(jī)構(gòu)數(shù)量較2014年上漲110%。

　　創(chuàng)業(yè)投資方面，2015年上半年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)共發(fā)生投資1103起，投資交易共計(jì)涉及金額82.45億美元；活躍機(jī)構(gòu)數(shù)量417家，2014年的活躍機(jī)構(gòu)數(shù)量為334家，上升24.9%；機(jī)構(gòu)平均投資案例數(shù)量為2.65起，2014年機(jī)構(gòu)平均投資案例數(shù)量為5.74，下降53.9%；平均投資金額為747.51萬美元，2014年平均投資金額是880.54萬美元，較2014年全年下降15.1%。

　　阿米巴資本管理合伙人趙鴻認(rèn)為，估值和公開市場(chǎng)密切相關(guān)，尤其是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)非常明顯。“過去幾年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)過了幾個(gè)周期，基本上三年一個(gè)周期，尤其是IPO越靠后的公司其估值越和市場(chǎng)相關(guān)，甚至?xí)嗖?、4倍以上。但是早期的投資估值的差別是非常小的。這就造成了很多本來愿意投公開市場(chǎng)的基金都愿意投私募一些還沒有上市的企業(yè)。這么多的資金涌進(jìn)來，會(huì)使整個(gè)行業(yè)包括企業(yè)加速發(fā)展，用3年時(shí)間走過了本來要5、6年走過的路，有利有弊。”

　　在紫輝投資創(chuàng)始合伙人鄭剛看來，估值跟發(fā)展速度有絕對(duì)的正相關(guān)關(guān)系。即使公司非常小，但是增長(zhǎng)速度非?？?，估值一定是非常高。“我覺得資本市場(chǎng)還是給了一個(gè)正常的合理估值，尤其對(duì)獨(dú)角獸公司來說，本身他們創(chuàng)造的財(cái)富就是巨大的。”

 

如何找到獨(dú)角獸？

 

　　金沙江投創(chuàng)管理合伙人朱嘯虎告訴記者，過去十年，從2005年開始到2015年年底，在美國(guó)上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司中，平均每年只能產(chǎn)生4家市值在10億美元以上的獨(dú)角獸公司。“所以獨(dú)角獸公司是非常稀缺的，中國(guó)去年有幾千家的公司拿到了天使投資，這些公司中最后只能產(chǎn)生4到5家的獨(dú)角獸，所以需要很高的精準(zhǔn)度。”

　　“好的VC投中獨(dú)角獸的比例差不多在10%-20%。”他表示，“如果投A輪的時(shí)候就說這個(gè)公司能看到百億美金這是不可能的，但是10億到20億美金還是有機(jī)會(huì)的。我們最喜歡的是在大市場(chǎng)里面找小魚，即使不是第一名、第二名，在一個(gè)很大的市場(chǎng)里，做到第三名、第四名也是很不錯(cuò)的。”朱嘯虎指出兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：首先，要看這個(gè)市場(chǎng)是不是足夠大。第二，切入點(diǎn)非常關(guān)鍵，要進(jìn)可攻退可守。

　　鄭剛則認(rèn)為，作為投資者，要投到獨(dú)角獸公司需要有反向思維的能力，從大的方向里看到自己的機(jī)會(huì)。“往往沒有門檻的競(jìng)爭(zhēng)、越是紅海的地方越有可能出現(xiàn)獨(dú)角獸公司。此外，還要通過大量的閱讀、大量的學(xué)習(xí)來了解行業(yè)里的發(fā)展趨勢(shì)，找準(zhǔn)行業(yè)里現(xiàn)在以及將來可能存在的熱點(diǎn)，以及有潛力的公司在什么地方。”

　　不過移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的滲透率已經(jīng)到了一個(gè)新階段——雖然還在增長(zhǎng)，但增速已經(jīng)放慢。“其實(shí)到達(dá)六七億用戶后，滲透率已經(jīng)到了一個(gè)頂峰，大家對(duì)增速的預(yù)期改變了。”GGV紀(jì)源資本管理合伙人符績(jī)勛表示，還有三個(gè)領(lǐng)域存在很大的機(jī)會(huì)：一是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)尚未觸及的領(lǐng)域和區(qū)域。二是垂直行業(yè)，例如農(nóng)業(yè)、醫(yī)療健康。這些行業(yè)比較復(fù)雜，還有不同的利益群體，改造的時(shí)間會(huì)需要更長(zhǎng)。三是新一代消費(fèi)群體的崛起和消費(fèi)升級(jí)。

　　在朱嘯虎看來，行業(yè)的發(fā)展需要一定的鋪墊，需要一定的成熟期。第一代iPhone是2007年出來的，但是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)真正爆發(fā)是在2011年、2012年。他建議投資人可以先觀察，不要急著動(dòng)手。“我們看到一個(gè)比較好的切入點(diǎn)、時(shí)間點(diǎn)是這個(gè)行業(yè)的滲透率到了20%，這就出現(xiàn)了一個(gè)引爆點(diǎn)，做什么就水到渠成了。”朱嘯虎說，“現(xiàn)在有很多新的方向，像智能硬件、VR，是不是到了引爆點(diǎn)，現(xiàn)在看還有點(diǎn)過早。大家都在進(jìn)來學(xué)習(xí)，到了10%以上創(chuàng)業(yè)者可以動(dòng)手了。到了20%的點(diǎn)，投資人進(jìn)入可能比較容易一些。把握時(shí)間點(diǎn)很重要。”

　　趙鴻認(rèn)同朱嘯虎的觀點(diǎn)，“四年前我們觀察了很多公司，2015年選擇了幾個(gè)做投資，因?yàn)槲覀冇X得時(shí)間點(diǎn)很快就要到了。很多行業(yè)、很多方向很早就有了，但是一定要在行業(yè)和方向里沉淀一段時(shí)間。”

 

獨(dú)角獸是好是壞？

 

　　“獨(dú)角獸”到底是好是壞？在一些人看來，估值不能完全反映公司的實(shí)際情況。獨(dú)角獸們會(huì)虛增估值，在自身“價(jià)值”上誤導(dǎo)局外人。

　　根據(jù)Fenwick的調(diào)查顯示，35%的獨(dú)角獸公司在融資后的估值恰好為10－11億美元之間，顯然這些融資是為了達(dá)到某個(gè)特定估值而商議好的。在多數(shù)案例中，獨(dú)角獸為了讓每一次的估值都能夠增加，從而顯示出自己的良好進(jìn)展，很多公司都應(yīng)投資者的要求，為融資中出售的股票附加特權(quán)。

　　此外，很多獨(dú)角獸的員工并不了解清算優(yōu)先權(quán)，他們所持有的普通股價(jià)值會(huì)因?yàn)檫@些保護(hù)條款而遭到稀釋，令他們變成主要的受害者。當(dāng)公司面臨收購時(shí)，普通員工的潛在好處也大打折扣。

　　相反地，為了參與后期融資，很多投資者都會(huì)索要“清算優(yōu)先權(quán)”等有利條款。這種條款承諾至少可以讓投資者收回成本，有時(shí)候甚至?xí)兄Z投資回報(bào)。在其他情況下，投資者還會(huì)簽訂“棘輪條款”，一旦創(chuàng)業(yè)公司在IPO時(shí)的估值下滑，他們便可獲得額外的股票作為補(bǔ)償。

　　也有投資人指出，獨(dú)角獸公司的迅速崛起恰逢一個(gè)充滿泡沫、競(jìng)爭(zhēng)激烈的投資市場(chǎng)。在這樣的投資市場(chǎng)環(huán)境下，投資者的投資決策往往不情愿地受到動(dòng)量推動(dòng)。比如，在5年前，很少有超過1000萬美元的B輪融資，然而到今天，3000－5000萬美元的B輪融資比比皆是，但是與5年前相比，其利潤(rùn)回報(bào)和驅(qū)動(dòng)力并沒有相應(yīng)地增長(zhǎng)。

　　事實(shí)上，科技行業(yè)的很多獨(dú)角獸都有著相似的業(yè)務(wù)，并非所有的獨(dú)角獸都能存活下來。實(shí)力較弱的公司之所以能夠持續(xù)運(yùn)營(yíng)下去，完全是因?yàn)槿谫Y太容易，它們的揮霍無度導(dǎo)致實(shí)力強(qiáng)大的企業(yè)難以控制自己的開支，從而壓縮了利潤(rùn)。總之，一味追求獨(dú)角獸公司讓人們忽視了其他獲得豐厚風(fēng)投回報(bào)的機(jī)會(huì)。

　　寒冬里，資金使用的效率更加重要。“水漲船高，真假獨(dú)角獸都隱藏在里面?？赡軙r(shí)間才能認(rèn)定真正的獨(dú)角獸，但我個(gè)人認(rèn)為現(xiàn)在上百家獨(dú)角獸中，一大部分都是‘paperunicorn’（紙做的獨(dú)角獸），遇到寒冬，很容易被吹走和燒掉，可能一兩年就能看出來。”符績(jī)勛認(rèn)為，既然你是獨(dú)角獸，就要讓人看到真正的盈利模式，證明你的商業(yè)邏輯是成立的。之前可以假設(shè)，但現(xiàn)在是冬天，大家不愿意讓你去假設(shè)，你必須去證實(shí)。

　　“中國(guó)要走入一個(gè)新的時(shí)代，不論是后工業(yè)時(shí)代還是消費(fèi)時(shí)代，過去三十年靠投資和出口這兩駕馬車?yán)瓌?dòng)確實(shí)已經(jīng)乏力了。這個(gè)新的時(shí)代，不是速度有多快，而是質(zhì)量有多高，應(yīng)該是創(chuàng)新和效率在驅(qū)動(dòng)。”符績(jī)勛表示。

 

（文章轉(zhuǎn)自《投資與合作》）